国金证券2010年5月10日欧元区救市点公开

国金证券：2010年5月10日欧元区救市点评 种别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件为恢复投资者对欧元的信心，欧盟和IMF推出了7200亿欧元的贷款计划。

其中4400亿由16个欧元区国家政府出资，2200亿由IMF提供，另外600亿则由欧元区的预算资金提供。

欧洲央行启动从二级市场国债购买的计划，但与美国、英国不同，其将采取冲销机制，控制货币发行范围；重新启动美元借贷机制，并恢复已经退出的3和6个月的紧急流动性措施。

点评欧洲央行推出的救助政策基本符合我们预期，但出台速度之快、范围之大却远超出我们和市场预期。

该措施类似于08年10月，美联储、欧元区、英国、加拿大、瑞典和瑞士的联合降息，其目的在于稳定投资者信心，防止市场对欧元贬值预期的自我加强。当日风险类资产价格全线上涨，欧元一度上摸1.30整数关口，美元指数快速回落到83.50附近，铜、铝等商品的涨幅在2%—4%之间。

欧洲央行的美元流动性互换计划，会提高金融市场流动性，下降短时间拆借利率，防止类似“雷曼破产”的流动性枯竭现象发生，资产购买计划亦会在一定程度压低高债务率国家的国债收益率，降低其再融资本钱。

我们猜测，欧洲央行在购买低评级的国家债券以后，可能通过两种方式进行冲销：卖出德国等高评级国家债券，或者抛售美元买入欧元。前者对利率影响更明显，可缩小信誉利差，同时也推高整体利率水平，而后者则会对欧元汇率构成支持。

由于资产负债表范围不会扩大很多，该操作对风险类资产价格提振将弱于美国的QE，商品、股市价格反弹力度有限，建议谨慎对待其价格反弹。

政策的可信性是影响汇率变动的重要因素，欧洲在超政府层面的合作向市场传递共同声音，即捍卫欧元价值的稳定，其可信性可以短期影响市场情绪，并在一定程度上打击投机力量。

我们仍然认为目前欧元的上涨是反弹，而非反转、对大宗商品亦是如此：

考虑欧洲央行购买的国债等级较低，目前的资产购买只是把风险从私人主体转移到超国家层面，未来本钱分担问题上可能会引发各国争议；欧元区重启宽松货币政策会伤害央行反通涨声誉，未来通涨可能上行；欧洲的高债务国家仍然需要以增加税收、削减社会福利等紧缩性财政措施来进行调整，希腊、西班牙等国经济放缓依然是大几率事件。

目前的救助只能治标、不能治本，未来债务重组、经济调整长路漫漫。

长期，我们看好黄金，这也许是应对未来通涨的唯一之选。目前，我们仍然看好美元和亚洲市场货币，由于相对欧洲其经济基本面更加使人放心。