高考加油广发证券宏观数据低于预期魏家

广发证券：宏观数据低于预期 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

5月宏观数据：全面回落6月9日，统计局和央行公布5月份宏观数据。物价指数方面，CPI为2.1%，低于市场预期的2.4%。PPI为-2.9%，低于市场预期的-2.5%。经济增长方面，工业增加值为9.2%，与市场预期基本持平。社会消费品零售总额为18886亿，同比增长12.9%，略高于市场预期的12.80%。固定资产投资为131211亿，同比增长20.4%，与市场预期基本持平。

进出口方面，进出口总额为3451.07亿，同比增长0.40%。其中，进口总额为1623.41亿，同比增长-0.3%，低于市场预期6.6%。出口总额为1827.66亿，同比增长1.0%，低于市场预期7.4%。贸易顺差为204.25亿，与市场预期基本持平。

货币供给方面，截止5月末，M2余额为104.21万亿，同比增长15.8%，与市场预期基本持平。M2余额为31.02万亿，同比增长11.3%，与市场预期基本持平。

信贷方面，5月社会融资总量为1.19万亿，较4月份回落5763亿，较去年同期上升424亿。其中，新增人民币贷款为6674亿，较4月份回落1255亿，较去年同期回落1258亿。

图1：5月份宏观数据概览数据来源：、WIND，广发证券发展研究中心5月蔬菜暴跌导致CPI明显回落，全年通胀压力较小5月CPI环比回落0.6个百分点。其中，食品环比回落1.6个百分点，非食品环比回落0.1个百分点，食品部分的大幅回落是导致CPI超预期回落的主要原因。细分来看，5月份蔬菜价格的异常性下跌（-13.6%）是食品回落的主要因素。不过我们认为蔬菜的异常性下跌属于事件性冲击，或不具有可持续性。4月份天气异常，蔬菜供给减少导致蔬菜价格环比大涨11.2%，进入5月后气候因素消除，蔬菜价格趋于正常，因此环比回落在预期之内。剔除蔬菜异常变动的影响，基于统计局公布的食品价格数据可以发现：除油脂外，粮食、肉、蛋、水产品、鲜果均有一定程度的反弹趋势。考虑到目前猪粮比和生猪价格都渐显回升趋势，通胀后期继续大幅回落的可能性并不太大，但至年底出现单月上3%的可能性也很小。<5月6日/p>

经济增长乏力，负面因素增加工业增加值同比增速较4月回落0.1个百分点，并未延续4月份短暂的上升趋势，显示经济这并不是否定对C2C加强监管的必要性。电子商务领域的虚假信息、交易欺诈、个人信息上泄露依然增长乏力。具体来看，投资继续下滑，延续13年以来的小幅回落趋势。消费略有好转，但整体仍处于底部区域徘徊。进出口大幅回落，结束前期高速增长阶段。

信贷总量小幅回落，稳健货币政策将继续受制于一季度M2过快的增速，已与央行年初制定的13%目标增速产生一定的偏离，5月份社会融资总量、新增人民币贷款均略有回落，低于市场预期。不过月信贷投放总量为约为4.21万亿，占全年信贷投放目标量的49.6%，与去年同期的48.0%相比几乎持平，因此，我们认为5月信贷量的回落并不会刺激央行后期加大信贷投放量。更进一步的来看，虽然近期资金面受到债市监管、节假日效应、财政存款以及同业拆借纳入缴款传闻影响而趋于紧张，但央行公开市场并没有释放流动性的举措，年初宣布启用的SLO也至今未使用。取而代之的是，央票继续象征性地发行、每周小幅收拢流动性，考虑到今年央行货币政策更多地强调“控通胀”，因此，我们认为在CPI仍处于低位徘徊的阶段，央行稳健的货币政策仍将继续。