化工需求稳定盈利向上源泉

化工：需求稳定 盈利向上 -19 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆报告起因：

近期我们组织了农用化学品会议，就比较受市场关注的农药情况与行业专家进行了沟通。

◆未来制剂出口有望高速增长，行业整合环境治理是大势所趋国际市场看，11年国内农药制剂出口增速是26.6%，远高于原药出口5.1%的增速，未来由于非洲及东欧市场需求增长较快，未来国内农药特别是制剂类农药出口可能将继续维持。

国内市场看，农药行业产业结构的调整（包括集中度提高、产业布局优化等）以及环境保护和资源节约将成为行业未来发展的最重要的趋势。

◆草甘膦：短期看成本推动价格上涨，长期看去产能化年草甘膦行业经历了低迷的三年，且其中年两年全行业基本亏损，在大量产能出现关闭后，行业的开工率也逐步从09年47%提升至去年的69%。在国内产能收缩下国外近三年且未来都看不到有扩产的迹象，供需失调正在逐步修复中。短期草甘膦强势主要体现在议价能力，这轮的上涨主要是磷矿石-黄磷-草甘膦产业链的成本转嫁，未来盈利扩大仍需要观察。

◆吡啶及其下游：下游部分产品环保压力将逐步加大，盈利改善仍需时日吡啶是重要的化工中间体，农药是其最大的下游产品，可生产百草枯、敌草快、毒死蜱、吡虫啉等多种农药。目前吡啶行业的技术门槛已被突破，国内自给率上升下吡啶及其下游产品价格也出现较大幅度回落，行业毛利率回到%左右的水平。我们认为在目前行业产能及需求格局稳定的背景下，未来产品价格和毛利率也将较为稳定。

百草枯：百草枯是草甘膦后第二大的除草剂，目前这个产品最大问题在于毒性大，未来可能会被禁止使用，或者以固体剂型替代液体剂型。行业上看，由于出口受阻、产品同质化且竞争激烈等，短期看盈利改善仍需等待。

毒死蜱：毒死蜱今年的情况略有改善，主要由于印度等企业环保压力增加，成本上升和产量减少，部分供给转移到中国来。

◆嘧菌酯：三甲酯和嘧菌酯均将面临价跌量升，行业盈利取决于产能扩张嘧菌酯是先正达公司开发的杀菌剂，2010年全球销售收入已经超过10亿美元，是公认的杀菌剂之王。专利保护陆续到期下， 年国内将掀起嘧菌酯的建设投产高潮，而起原材料三甲酯由于上游氢氰酸存在壁垒且建设周期较长，从半年到1年的时间内看将可能受益，相关公司万昌科技。

行业专家公司点评：

◆华邦制药：1）华邦制药公司管理层专业、经验丰富且具有较强的市场开拓力，其中销售团队个骨干长期从事农药出口，在外贸上具有较大优势。2）公司研发能力是行业公认的，具有一流GLP实验室，是目前国内最强的农药研发机构之一，储备200多个产品。

没过多久◆扬农化工：扬农化工是属于稳健型的公司，从业务上看，公司杀虫剂（卫生菊酯和农用菊酯）相对增长有限，其中卫生菊酯受到假冒产品的冲击，而农用菊酯则受气候因素影响较大。