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从资金流动看未来中央宏观调控的政策底线

2007年第二季度，中国的国内生产总值（GDP）实质增长速度，达到了令人炫目的11.9%。如果我们再把当季的居民消费价格指数（CPI）当成通货膨胀率对这一实质增长速度进行调整，那GDP的名义增长速度更是达到了令人心惊肉跳的16.3%。如果我们直接用现价统计的GD合成在一起 竖版的)P总额来计算，2007年上半年，中国的GDP有106768亿元，2006年上半年中国的GDP有91443亿元，同比名义增长速度高达16.8%。这样的名义增长速度，基本与2004年相当，并开始接近1992－1996年中国发生恶性通胀时的名义增长水平。因此说我们目前的经济增长水平已经接近{TodayHot}全面过热，是丝毫不过分的。

中央显然已经意识到经济全面过热的可能性，并于上周五（20日）同时出台了加息和下调利息税税率的宏观调控措施，以求经济降温。但我们也同样看到，周一（23日），中国的上证A股用暴涨154.51点至4213.36点来表示对中央有关调控政策的“支持”。接近4%的股市涨幅显然不是中央乐于见到的状况，这意味着市场资金泛滥的状况几乎没有丝毫改变。

诚然，由于中国外汇储备在第二季度，以几乎每个月都超过400亿美元的速度在增加，相当于中央银行每个月都在投放超过3000亿人民币的基础货币。通过央行的资产负债包括超级13Cr、特殊螺纹接头、高强高车零部件用钢表我们可以清楚地看到，这3000亿人民币的基础货币主要通过这几个途径释放：

首先就是，被迫发行人民币，导致储备货币的增加。今年2月单月就投放货币高达7500亿元；今年从2－5月的4个月时间内，总共投放货币近4500亿元，平均每个月投放货币达到1100亿元。这些基础货币投放产生的结果就是银{HotTag}行流动性持续扩张。

其次是通过发行债券（即央票）回笼基础货币。今年3月通过央票进行流动性紧缩的力度是较大的，单月央票增加6500多亿元；今年从2－5月的4个月时间内，央票发行量共增加5100亿元，平均每个月要通过央票收回近1300亿的基础货币。

较后就是政府存款的增加，也相当于减少政府消费。今年从2－5月的4个月时间内，政府存款增量达到5200亿元，平均每个月要通过政府存款收回基础货币1300亿元。

数据表明中央进行宏观调控的手段基本就是三招：发行1/3基础货币，维持经济增长的货币增长需要；通过央票回收1/3的基础货币，以避免银行系统的流动性过度膨胀；通过财政回收1/3的基础货币，以避免实体经济系统的流动性过度膨胀。

如果把较近的央行加息和下调利息税税率纳入到这三招之中进行考虑，中央实际上是在加大通过银行系统而非财政系统回收基础货币的力度，毕竟财政系统回收货币的速度，不如银行系统来的那么灵敏和直接。这也可以认为，中央真正担心的是实体经济系统中的过度流动性，而银行系统的流动性仍可以通过人民币升值、加息、调高存款准备金率等手段来加以控制。

展望未来，中国经济持续增长的长期前景并没有被削弱，因此对外资的吸引力也仍在持续增强的过程之中，外汇储备继续快速增长是可以预期的。对于中央来说，真正担心的问题是银行资金过度流向实体经济而导致货币过多，房价、粮价等关系国计民生的商品价格上涨过速等等问题，并就此削弱本应有的宏观调控效果。

因此，未来的宏观调控措施可能仍将集中在促使实体经济的资金回归银行体系，并通过人民币升值和持续加息来给经济降温。在这一过程之中，限制银行房贷的增长速度，严打违规利用银行贷款资金投资股市，严控违法或不合法的国际资金进入国内，将很可能是中央维护宏观调控效果的重要措施和手段，以限制银行资金向实体经济的过度流出或境外资金的过度流入。

较终分析结论（Final Analysis Conclusion）：

上述宏观调控措施，应该说是中央的政策底线，因为在名义经济增长速度已经接近17%的时候，再有资金过度流出银行体系几乎可以肯定将导致经济发烧和恶性通胀。所以未来在房贷、贷款资金投资股市以及跨国资金非法入境等问题上，监管压力和监管力度都将是空前的。

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