高考加油金融估值偏低仍需等待催化因素魏家

金融：估值偏低 仍需等待催化因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

◆本周市场表现本周沪深 00上涨0.42%，银行板块下跌1.54%，其中中小银行以流通市值加权下跌 .25%。以周五收盘价计算，行业10年PE/PB分别为11. 倍/1.74倍。

◆本周行业焦点1、央行再度净投放710亿元，银行资金面略偏宽松。本周公开市场操作维持了净投放态势，各期限央票和正回购利率保持不变。银行间市场资金面趋于宽松，1天/7天回购利率分别下降了42bp和5bp。预计短期内受节假日因素影响，9月末央行将维持净投放态势。

2、8月经济数据难掩低迷，通胀压力四季度或将缓解。8月宏观经济运行数据显示，单月工业和消费数据增速环比回升，但月累计数据仍然低迷；CPI同比增速作为夏洛特山猫队的老板再创09年以来新高，但月累计数据增速仍在监管目标区间内；作为领先指标的PPI单月及累计增速较7月均明显回落，显示未来物价压力或将缓解。鉴于当前仍显低迷的宏观经济，以及CPI即将触顶回落的预期，预计货币政策年内将仍以公开市场操作等数量型工具为主，动用准备金率或基产生这些评价可能是因为我们在图片处理不好外准利率的可能性较小。

、新增信贷略超预期，M2增速有所反弹。当月新增人民币贷款5452亿元，为新增信贷连续 个月下滑后首次回升，其中66.8%为中长期贷款。值得注意的是，存款在8月出现回流；M2同比增长亦较上月提升1.6个百分点。预计部分合规融资平台的重新启用、保障房建设及区域投资的增加仍会对下半年信贷需求形成拉动，全年新增信贷达到或略超7.5万亿元的概率较大。

4、贷款总额准备金率或纳入监管体系，行业拨备压力提升。

（1）对贷款总额准备金率进行监管符合监管层“逆向监管”的思路，但执行层面可能采取“渐进式”和“差别化”的方式。

（2）各行受波及程度不一，宁波、兴业、深发展、中信压力最大。根据我们的测算，若上市银行需在10年末立即达标，则上市银行需额外计提拨备在 90亿元左右，占10年利润总额的6.11%。若给予上市银行 年过渡期，则1 年前上市银行需额外计提拨备占 年利润总额的4. 5%。就单个银行而言，需额外计提拨备的主要集中在交行、除华夏银行以外的中型股份制银行，以及城商行中的宁波和北京银行。而国有银行、华夏及南京银行受影响较小。

（ ）长期来看，新规执行将会对银行的信贷规模扩张冲动产生抑制，促使银行更注重客户选择和定价能力的提升，有利于银行的转型。此外，可能促使银行减小核销力度以减轻拨备计提压力。

5、地产调控加码预期升温，银行或受牵连。随着近期地产市场成交量回暖以及部分一二线城市房价不降反升，对新的调控政策出台的预期有所增强，这将对市场及银行板块走势产生一定的压制作用。

6、中行再融资方案获批，关注配股时点。三大行再融资对板块估值的边际影响已明显下降，但仍需关注再融资实施前后对流动性及市场情绪的短期影响。参考交行再融资进程及此前公司的表态，估计其A股配股时点大致在10月下旬。

◆行业观点及股票组合维持行业“增持”评级。当前板块偏低估值已对诸多宏观、市场及行业面的负面因素有了充分反映；但短期内估值回补仍缺乏有力的催化因素。推荐招行、浦发、华夏、农行。