金融安信金融一季报简报系列之四鼓励

金融：安信金融一季报简报系列之四 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

■中信证券：经纪投行领先同业（1）2017年一季度公司实现营业收入86亿元（YoY+1 %），归母公司净利润2 亿元（YoY+40%），一季度加权平均ROE为1.6%。

（2）经纪业务收入行业第一。2017年一季度公司代理买卖证券业务净收入20.6亿元（YoY-17%），规模保持行业第一。据Choice统计，公司股基交易额稳定在5.7%左右，佣金率近年来维持在万分之五左右，未来公司将继续以模式创新为主要手段，构建和完善分级分类的客户服务体系。我们预计2017年公司股基交易额市场份额保持在5.8%左右，佣金率0.048%左右，预计可实现代理证券买卖证券业务净收入12 亿元。

（ ）利息净收入同比大增。2017年一季度公司融出资金同比增长9%、买入返售资产同比增长120%，推动两融和股票质押业务利息收入上涨；另一方面卖出回购利息支出同比减少。两因素叠加推动一季度公司实现利息净收入7亿元（YoY+120%）。2017年2月公司发行120亿元债券，主要用于进一步扩大信用交易业务和创新业务的规模，预计2017年公司两融余额升至650亿元左右、股票质押回购余额550亿元左右。

（4）股权承销项目储备第一。根据wind统计公司2017年一季度完成IPO项目6家、再融资项目8家、债券承销8 单，实现证券承销业务净收入9.1亿元（YoY-27%）。根据证监会统计，截至2017年4月27日公司共计有45个IPO项目正在排队、24个再融资项目，股权承销项目储备数量排名行业第1名。我们认为IPO发行常态化和公司丰富的项目储备将利好公司投行业务增长，随着公司向“产业服务型投行”转变和各项投行业务齐头并进，预计2017年公司实现证券承销业务净收入55亿元左右。

（5）自营改善推动业绩回暖。2017年一季度公司实现投资收益（包含公允价值变动收益，但不含对联营企业投资收益）20.4亿元（YoY+71%），是公司一季度业绩同比增长的主要原因。

随着市场投资环境回归理性，预计自营规模和收益都有进一步提升空间。

（6）投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价18元。我们预计公司年的EPS为1.06元、1. 1元和1.54元（7）风险提示：市场下行风险/企业经营不善风险/信用违约风险。

■海通证券：打造综合金融服务平台（1）2017年一季度公司实现营业收入64亿元（YoY+2 %），归母公司净利润22亿元（YoY+28%），一季度加权平均ROE为2%。

（2）自营信用改善推动业绩回暖。2017年一季度公司实现投资收益（包含公允价值变动收益，但不含对联营企业投资收益）18亿元（YoY+60%），利息净收入10亿元（YoY+18%），分别对利润贡献度达到 9%和9%，是公司一季度业绩同比增长的重要要原因。

（ ）经纪业务保持稳定。据Choice统计公司2017年一季度股基交易额稳定在4.5%左右，佣金率低于行业平均，实现代理买卖证券业务净收入9.2亿元（YoY- 4%）。公司依托互联、渠道及营销团队，客户基础得到进一步夯实、预计2017年公司股基交易额市场份额可维持在4.5%左右的水平，佣金率降幅放缓维持在0.0 %左右。

（4）IPO项目储备丰富，发行效率领先。根据wind统计公司一季度完成IPO项目12家，行业排名第1名，再融资项目 家、债券承销27单，实现证券承销业务净收入8. 亿元（YoY-5%）。

但一些单位负责人2011年在接受媒体采访时说根据证监会统计，截至2017年4月27日公司共计有 4个IPO项目正在排队、17个再融资项目，股权承销项目储备丰富。综合考虑已发行IPO数和排队数，我们预计2017年公司IPO主承销规模约在250亿元左右。

（5）子公司贡献显著。2016年公司综合金融布局进入收获期，子公司收入占比达58%，占比首次超过母公司。2017年一季度子公司贡献持续体现，公司其他业务收入升至1 亿元（YoY+65%），对利润贡献度达到42%。2017年公司注重推动子公司和海外业务的发展，期货、资管等子公司有望继续保持较高的增长水平。

（6）投资建议：买入-A投资评级，6个月目标价16.7元。我们预计公司年的EPS为0.87元、1.0 元和1.14元。

（7）风险提示：市场交易量大幅萎缩/海外业务拓展风险/信用违约风险。

■招商证券：信用业务大增改善业绩（1）2017年一季度公司实现营业收入28亿元（YoY+18%），归母公司净利润14亿元（YoY+ 6%），一季度加权平均ROE为2. %。