高考加油广发证券政策预期仍是债市主导因素魏家

广发证券：政策预期仍是债市主导因素 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告摘要：

转型力量继续支撑经济平稳增长 季度经济增速维持平稳，第三产业继续成为中流砥柱。9月工业生产明显恢复，其中传统产业仍在萎缩持续，而消费和新兴产业有所改善。房地产市场维持相对弱势，传统增长模式复苏乏力。固定资产投资继续下行，基设投资仍是稳投资的重要支点。经济增长对投资的依赖程度在逐步减轻。

经济有序下行，本身就是经济转型的体现。

外汇流入依然弱势，但人民币币值持续走强外汇流入维持弱势。9月金融机构外汇占款增长11亿元，而银行代客结售汇顺差为-78亿美元，代客涉外收付差额为-172亿美元。货币贸易渠道下，测算“热钱”流出规模为202亿美元，较8月有所收窄。

10月第4周，美元指数和人民币币值同时走强。即期汇率走强的同时，人民币远期汇率升水有所上行。香港人民币NDF升水与中美利差正相关，但近期出现背离；境内远期市场受供求关系主导，远期净结汇减少导致远期升水持续上升。

货币端资金成本继续平稳运行10月第4周，银行间资金成本维持稳定。而交易所市场受新股发行影响，资金成本有所上行。央行公开市场连续两周平衡操作。展望未来，政策引导资金成本下行的意图明确，流动性的季节性波动有所熨平，货币端资金成本仍将平稳运行。

债券收益率继续下行，市场延续走牛格局政府引导融资成本下行的意图进一步明确，债券收益率继续维持下行态势。利率债和信用债收益率曲线均呈现“牛陡”形态。信用债收益率下行幅度明显高于利率债，信用利差有所收窄。

中长期趋势看，经济运行和改革红利驱动市场呈现走牛格局。短期内，CPI增长疲弱在一定程度上提升了全面降息的概率。整体看，债券也就50市场仍然处于走牛的格局之中。今年三季度，理财资金的增量需求以及政策宽松预期的兑现，相继成为债市走牛的驱动力。后续看，存款偏离度考核将在一定程度上放缓理财扩张的步伐，存贷能够根据当时当地的环境状况比压力是重要的监测指标。