高考加油造纸印刷包装出口承压内销升级魏家

造纸印刷包装：出口承压 内销升级此次重新摘下下载榜冠军桂冠 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

中国玩具行业机遇与挑战并存，出口承压的挑战预计于201 年下半年有所缓解，内销升级的机遇将在“十二五”期间持续并加速。以渠道推广结合优势品类为重的公司将受益内销升级，发展潜力值得关注。

投资要点补库存动力渐弱，出口短期承压中国玩具制造业是典型的出口主导型产业，估算全球玩具需求中近70%由中国满足，而中国玩具制造中约90%用于出口。世界玩具需求持续平稳增长，玩具出口批发商主动的库存管理是加剧出口额波动的主要原因之一。

从2010年初至今，美国批发商（杂项耐用品）持续补库存，对应中国玩具出口额保持正增长。目前，美国批发商（杂项耐用品）库存、库存销售比均已接近近两年平均水平，预计补库存动力渐弱。另外，以美国批发商（杂项耐用品）库存销量比作为反向指标来看，短期内中国玩具制造出口已进入新的一轮去库存周期。参考历史，去库存周期约在6~12个月，以此推测，201 年下半年中国玩具制造出口有望复苏，具体时间点有待持续观察。

国内市场潜力巨大，内销加速升级2006~2010年间中国儿童人均玩具消费年均增速16%，且对比国内、外儿童消费结构、人均玩具消费金额，国内玩具市场发展潜力仍十分巨大。“十二五”期间国内儿童消费迎来诸多推动因素，预计国内玩具市场将加速升级：

1、儿童数量提升：第四波婴儿潮直接推动消费人群数量增加。

2、儿童人均消费额提升：人口结构的变还能提高用户体验化将提升单个家庭儿童消费占比，从而提升人均儿童消费额。人均可支配收入持续提升的背景下，预计人均消费额提升将驱动儿童消费品市场增长。

、城镇可选消费属性玩具提升弹性大，农村必须消费属性玩具渗透率提升空间大：农村儿童仍处必须消费品普及的阶段，而城镇儿童已逐步过渡至可选消费占比提升、必须消费结构升级的阶段。传统玩具、电动童车等可选消费属性较强的玩具品类受益城镇儿童人均消费提升的弹性更大，婴儿推车等必须消费属性较强的品类则有望同时受益农村消费普及、城镇消费升级。

首次给予玩具行业“推荐”评级中国玩具制造业在库存周期影响下出口承压，但内销发展潜力巨大。以渠道推广结合优势品类为重的公司将受益内销升级，横向并购机会亦值得关注。

国内玩具行业上市公司均已发力内销市场，且在渠道推广、玩具设计及资本实力三方面具备一定领先优势，将受益国内玩具消费的持续升级，首次覆盖给予“推荐”评级。建议关注率先定位优势品类且渠道推广能力较强的星辉车模，玩具市场反应、设计能力较强的高乐股份。