幸福快乐周评货币政策微调债市缓步下行依依不舍

本周上交所市场连续下跌，周五上证国债收于121.03点，较上周下跌了0.30点。全周共成交了30.41亿元，相比上北京银行还坚持“环保一票否决制”原则周的25.50亿元略有放大。上交所企债市场同样持续下行，周五上证企债指数收于133.09点，较上周末下跌了双方纠葛早有苗头0.75点，全周共成交23.90亿元，成交量较上周略有萎缩。

消息面上，本周公布的数据显示，上半年居民消费价格同比下降1.1%（6月份同比下降1.7%）；工业品出厂价格同比下降5.9%（6月份同比下降7.8%）。从数据上看，6月份的CPI和PPI继2月份后连续第五个月保持同比双双下降的走势，CPI和PPI的下降幅度基本符合市场预期。从最近几个月的CPI和PPI数据来看，市场人士认为目前我国经济仍然处于通缩周期，未来几个月的CPI和PPI数据或将继续维持负数。不过，市场普遍认为我国经济最坏的时候已经过去，复苏的曙光乍现，CPI和PPI数据最快会在年末见底。从这一角度来说，央行的可能不是很大。

另外一个值得关注的数据是，2009年6月末广义货币供应量(M2)余额为56.89万亿元,同比增长28.46%，创历史最快增速。金融机构人民币贷款增长34.44%，这是自1998年4月发布此项数据以来的最高点。从货币供应量的数据来看，目前市场流动性空前充裕，未来经济有的预期，市场预计央行的货币政策或将调整，而其中最为有效的调控政策就是加息。因此，在目前经济增长与货币供应量存在矛盾的情况下，更能体现出央行调控政策的“大智慧”。继上周央行重启一年期后，本周二市场又传出了定向央票将于两个月后发行的消息，这显示出央行的货币政策正在悄然发生变化。

总体来看，目前央行将会通过公开市场操作收紧市场流动性，短期内加息的可能不大。但是从中长期来看，央行的货币政策或将发生微调。这样，出于市场投资者对我国未来重回加息周期的担忧，债市将面临大幅下行的风险。有数据显示，部分机构投资者正在逐步调整投资结构，适当降低债券的持有仓位。不过，目前市场资金面仍然充裕，这将支撑着债市的牛皮整理，从短期来看，债市大幅回落的可能不大；但从中长期来看，债市的走势不容乐观。（本文作者为复旦大学经济学院许一览 FRM，供职于交行上海市分行）