行业中信建投通胀走平经济短稳

中信建投：通胀走平 经济短稳 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

摘要通胀：持平上月食品价格方面，12月份食品价格季节性回升，没有意外因素。十二月全国生猪行情将先稳后跌，上旬全国猪价保持平稳，中下旬受出栏增加拖累将出现震荡下调现象。尽管需求已进入旺季，但今年需求较往年相比，有5%左右下降幅度，且近期南北方猪价均上了一个台阶，短期需求提振效应难以显现，猪价多数趋稳。预计猪价上涨空间有限。

同时，全国大多地区蔬菜的生产和产量供应充足，从商务部和农业部公布的数据来看，农产品批发价格总指数和菜篮子产品批发价格指数出现环比快速回落，12月份比11月份环比回升4.1%和5%。因此，食品价格整体环比温和回升。

非食品价格方面，根据历年10月走势，过去10月份非食品价格环比上涨在0.1%-0.3%。

大宗商品价格12月份前跌后涨，幅度不大，非食品价格较为平稳。

综合分析，我们预计12月CPI环比持平历史均值，约在0.4%左右。同比上涨1.5%，与上月基本持平。全年CPI判断：预计全年CPI增长1..5%，低于去年全年2%的水平。

经济：短期企稳近期的PMI数据再次显示需求和生产仍然较弱：11月份，中国制造业采购经理指数PMI为49.6，低于上月0.2个百分点，主要是受需求疲弱的影响。不仅是内需乏力，外需也差强人意。但11月份工业增速回升，企业利润降幅收窄，显示出短期企稳迹象。

积极稳妥化解产能过剩成为2016年的首要工作任务。这表明，随着经济的持续下行和结构性矛盾的凸显，中央对于经济现状的认识和应对之策更加务实。PPI已经持续45个月为负，化解产能过剩早已是社会共识，但这个问题非但没有好转，反而更加严重。2016年，或将真正迎来去产能的元年。

2015年的经济运行表明经济增长仍在中枢下移之中，而去产能会增加经济下行的压力，与经济下行相互作用。我们判断2016年的经济增速将较之2015年在这个快节奏的互联时代里进一步放缓至6.5%的平台。

政策：双宽松政策将延续2016年，“积极的财政政策要加大力度”，财政赤字和赤字率增加，地方债务置换继续推进，但积极财政政策的效果有客观约束：一是经济减速带来的财政收入增速下降，特别在一些传统行业占比高的地区更是如此，2015年已经有多个省份财政收入负增长，二是不仅财政支出是刚性的，而且政府支出是增大的，推进城镇化和农民工市民化、打好脱贫攻坚战、增加政府投资保增长、精准的产业政策都需要大量的资金投入，在狭窄的政策空间中实施减税，“降低企业税费负担，正税清费，清理各种不合理收费，研究降低制造业增值税税率”，实非易事。

积极的财政政策特别是地方债务置换，帮助企业降低成本，都需要宽松货币政策的配合。

数量型美国用礼遇与批判迎安倍奥巴马今以国宾规格接待的货币政策将赋予重任，2016年有望继续多次降准，其中还有应对人民币贬值带来的资金外流、外汇占款放缓的对冲意义；价格型的货币政策在2015年多次降息达到历史新低和美联储启动加息后空间收窄，但从国际经验和广谱利率看，仍有下行空间。