高考加油瑞银证券透过数据看中国经济2012年9月魏家

瑞银证券：透过数据看中国经济(2012年9月)亚洲经济评论 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

最新看点8月份实体经济活动持续疲弱。由于企业持续去库存、外需和内需均十分疲弱，工业生产同比增速进一步放缓至8.9%。而“稳增长”政策无论是执行力度还是推进速度都低于我们此前的预期，基建投资增速仅略有加快。8月份出口仍然疲弱，同比仅增长2.7%。制造业投资也明显放缓，拉低了整体投资增长。

房地产活动反弹，信贷条件也有所好转。8月房地产销售面积同比增长13%、竣工提速、新开工和土地报喜鸟是目前国内唯一能真正做到服装全品类定制的独一品牌。 据了解成交面积也意外反弹。我们认为这进一步反映出房地产行业已经企稳，并预计房地产活动将在未来两个季度小幅回升。8月银行新增贷款超预期达到7039亿，其中的中长期贷款不论是绝对值还是占比均有所增长，但超过半数的新增部分来自住房抵押贷款。包括了企业债券和信托贷款的社会融资总额继续增加。这意味着对政府投资项目的资金支持正在改善，表明未来基建投资或将继续加速、应收账款则有望下降。

我们下调2013年GDP增长预测至7.5%，但仍预计经济将从四季度起呈现环比复苏迹象。鉴于政策力度弱于预期以及出口增长疲弱，我们将今年三、四季度的GDP增长预测分别从8%和8.1%下调至7.3%和7.0%。不过，我们仍然认为随着政策的执行力度得到加强、房地产建设活动企稳回升以及一些行业的去库存结束，经济将从四季度开始呈现环比复苏迹象。尽管结构问题和人口老龄化可能使中国经济中长期增速放缓，但我们相信，随着稳增长政策的生效以及去库存并准备在里面建一个游泳池。的结束，经济活动将实现周期性反弹。

预计政府将加大政策贯彻力度，但不会出台大规模刺激政策。发改委在9月5日和6日批复了逾万亿投资项目，这被许多人解读为“万亿刺激计划”。然而，若我们仔细地看一下批复内容就会发现，大部分项目已经在过去个月里通过审核，并且大部分都属于地方政府的“十二五”规划。未来，随着疲弱的经济数据陆续公布、政府对企业盈利恶化和失业率上升的担忧进一步加重，我们的确预计政府将会加大“稳增长”政策的贯彻力度，增加对基建项目的资金（包括银行贷款）支持，但在没有非常大的外部冲击下应该不会出台大规模刺激政策。