行业从低位反弹青啤HK目标价升

行业从低位反弹 青啤()目标价升至47元

花旗预期，啤酒行业销量增长将有所改善，因去年基数较低，不过由於行业扩产计划进取，竞争持续激烈，相信毛利率改善进程较慢。今年首季，行业及青啤()销量从去年下半年低位反弹，该行维持核心盈利预测，但上调年盈测5%，反映高於预期的财政补贴，基於2014年市盈率22倍，目标价由44元升至47元，维持「沽售」评级。

行业首两月销量按年增12%，较去年3%增幅大大改善，其间天气欠佳，反映改善可能是因去存货周期。青啤今年首季销量增11%，主要品牌增10%，该行预期青啤全年主品牌销量增长可回复至12%，但仍低於年的%。因包装成本下降，预计EBIT利润率由8.9%轻微改善至9.3%。

於2012年，青啤在三个主要市场上，华南地区(主要广东)表现较疲弱，税前利润率由13.3%下跌至8%，主因收购金威过程漫长，各大啤酒商早已开始致力争夺成为金威分销商。青啤管理层坦言，应对市场改变的反应过慢，於去年末季华南地区管理层变更，今年首季青啤华南地区销量增长呈单位数，增速仍较公司历来平均值缓慢。该行相信，华创()收购金威后，广东仍是青啤最具挑战的市场。

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