银河证券选股因子Alha的起源

银河证券：选股因子Alpha的起源 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

核心观点：

因子有效性的变化是一种难以预测的非平稳时间序列，因子的有效很可能源自因子本身的Beta属性，这在一定意义上既是机会更是风险，因子是否有效取决于因子背后股票组合业绩预期的变化。

个股Alpha周期伴随着成长预期的形成与消亡周期，预期周期较为明确地对应着个股Alpha的起点和终点。

量化模型中基本面信息的采集多来源于定期业绩报告，而基本面都一定用晒后修复信息向二级市场的传导并不一定以公告为界，故量化模型所认定的Alpha周期与个股实际Alpha周期很可能不公共交通客运量提高9.7%。相匹配。

个股基本面信息传导模式随着行业景气度的不同会发生变化。

因子的有效性一般会采用IC来评价，但IC计算中隐含了股票交易无成本且资金等权配置的强假设，实际投资中个股的流动性使得因子表现与理想（无成本情况）产生较大差异。

我们广泛研究了个股的Alpha形成过程，发现超额收益的产生不仅仅基于基本面，二级市场投资者对基本面改变的主动应对行为模式能帮助我们很好地理解Alpha的形成。

从博弈角度来看股票的定价权问题，我们认为掌握定价权的主体有两个，一是上市公司，二是机构投资者，而在公告期和真空期定价主体出现轮换。

在业绩公告期，上市公司管理着机构投资者的成长预期，在业绩公告真空期，机构投资者主导定价，在缺乏证伪的时段预期更易自我强化。